ارزش افزوده پرتفوی بورسی

دوشنبه بازار سرمایه

«تنوع» و «ارزش افزوده بالا»، شاخصه ترکیب پرتفوی صنایع بهشهر

ارزش روز پرتفوی بورسی شرکت سرمایه گذاری گروه صنایع بهشهر ایران 2.3 هزار میلیارد تومان است، در حالی که بهای تمام شده آن 630 میلیارد تومان بوده و می توان نتیجه گرفت که ارزش افزوده حاصل از این سرمایه گذاری حدود 1.7 هزار میلیارد تومان می باشد.

به گزارش خبرگزاری موج، مهدی آزادواری مدیر عامل شرکت سرمایه گذاری گروه صنایع بهشهر ایران در مصاحبه ای به سوالات ما این چنین پاسخ داد:ارزش افزوده پرتفوی بورسی

در حال حاضر ارزش و ترکیب پرتفوی شرکت چگونه است؟

ارزش روز پرتفوی بورسی شرکت 2.3 هزار میلیارد تومان است، در حالی که بهای تمام شده آن 630 میلیارد تومان بوده و می توان نتیجه گرفت که ارزش افزوده حاصل از این سرمایه گذاری حدود 1.7 هزار میلیارد تومان می باشد. شرکت به طور مستقیم 6.45 درصد سهام بانک اقتصاد نوین را در اختیار دارد. بانک اقتصاد نوین نیز 12.7 درصد بهای تمام شده، 43 درصد ارزش بازار و همچنین 55 درصد ارزش افزوده پرتفوی را دارد.

سایر ارزش افزوده موجود در پرتفوی هم مربوط به شرکت های فولاد مبارکه، ملی مس، سرمایه گذاری توسعه ملی و مدیریت صنعت شوینده بهشهر و . است. قیمت تمام شده پرتفوی غیر بورسی شرکت هم 80 میلیارد تومان است که بیش از 48 درصد آن مربوط به شرکت سرمایه گذاری پارس آریان، صندوق اختصاصی بازارگردان و شرکت صنایع شیر می باشد.

ارزش این شرکت ها چقدر است؟

طبق برآوردهای واحد سرمایه گذاری شرکت، ارزش پرتفوی خارج بورسی شرکت 550 میلیارد تومان است. ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی نیز 470 میلیارد تومان است که شرکت های صنایع شیر، سرمایه گذاری پارس آریان و سرمایه گذاری ساختمان بهشهر بالاترین ارزش در این بخش را در اختیار دارند.

با توجه به گزارش های ارائه شده بر روی کدال، به نظر می رسد سود شرکت در سال 99 به مراتب بیش از سال قبل بوده است. میزان تقریبی این سود چقدر است؟

گزارش مالی حسابرسی نشده شرکت تا انتهای دی ماه، از طریق سامانه کدال در اختیار سهامداران محترم قرار می گیرد، اما بررسی گزارش¬های ماهانه پرتفوی که بر روی کدال منتشر شده¬اند، نشان می دهد سود ارزش افزوده پرتفوی بورسی شرکت بیش از 400 میلیارد تومان است که این رقم نسبت به مدت مشابه قبل بالغ بر 160 درصد افزایش داشته است.

دلایل افزایش قابل توجه سود نسبت به سال گذشته چه بوده است؟

وضعیت مناسب بازار و همچنین رویکرد هیئت مدیره برای افزایش ریسک و استفاده از اعتبار در جهت افزایش سودآوری، باعث تحقق این میزان سود بوده است. همچنین شناسایی سود در موقعیت های مناسب باعث شد شرکت بتواند ارزش افزوده پرتفوی را به درآمد تبدیل کند.

با توجه به اینکه در سال مالی آینده ممکن است جذابیت بازار به اندازه سال 99 نباشد، آیا می توان بازهم انتظار رشد پرتفوی و سودآوری شرکت را داشت؟

قطعا سودآوری شرکت سرمایه گذاری گروه صنایع بهشهر ایران مانند سایر شرکتهای سرمایه گذاری، تابع شرایط بازار است، اما نکته مهم در پرتفوی شرکت، تنوع بسیار مناسب و همچنین ارزش افزوده بالای پرتفوی شرکت نسبت به بهای تمام شده آن است که باعث می شود هر زمان شرکت اقدام به فروش دارایی کند، سود بسیاری مناسبی نصیب سهامداران شود.

یعنی شرکت پتانسیل تکرار سود را دارد؟

بله، اما نگاه سرمایه گذاری این مجموعه بلند مدت است و در نتیجه توجه به صرفه و صلاح شرکت در اولویت تصمیم گیران است.

استراتژی شرکت در خصوص تغییر ترکیب پرتفوی چیست؟

در پرتفوی شرکت سعی شده «ریسک» از طریق «تنوع در صنایع» کاهش یابد، در نتیجه عمده تغییرات در جهت کاهش ریسک سرمایه گذاری است که این موضوع هم تابع شرایط بازار است.

مهمترین دارایی شرکت، «بانک اقتصاد نوین» است. این بانک نیز از لحاظ بنیادی (فاندامنتالی) در موقعیت مناسبی است و شرکت همواره سعی دارد با در نظر گرفتن موارد مدیریتی سهام بانک، ترکیب پرتفوی را بهینه کند. همچنان حضور در صنایع پرپتانسیل و ارزش محور در اولویت سرمایه گذاری قرار دارد و در کنار آن بخشی از سرمایه گذاری ها در صنایع رشدی قرار خواهد گرفت.

در خاتمه مهدی آزادواری افزود: از آنجا که شرکت سرمایه گذاری گروه صنایع بهشهر ایران یکی از شرکت های زیر مجموعه هلدینگ بهشهر می باشد، از مهمترین عوامل موثر در ایجاد و ساخت سود و بازدهی در وصنا را می توان حمایت های بی دریغ مهندس محسنی مجد بعنوان مدیرعامل هلدینگ برشمرد که با توجه ویژه به جایگاه سرمایه گذاری و ارزش افزوده پرتفوی بورسی مشاوره های حکیمانه خود باعث تحقق این سودآوری گردیده اند. همچنین همفکری و همکاری صمیمانه کارکنان وصنا در تحقق به این مهم نیز قابل تقدیر است.

مجمع عمومی سالیانه «وبانک» با تقسیم سود 1000 ریالی برگزار شد، گروه توسعه ملی، پیشرو در تولید و سودآوری

مجمع عمومی عادی سالیانه شرکت سرمایه گذاری گروه توسعه ملی (وبانک) در روز 24 تیرماه سال 1400با حضور اکثریت سهامداران به صورت حضوری و آنلاین برگزار شد که 81 درصد از سهامداران در این مجمع مشارکت داشتند. در این مجمع؛ «وبانک» در جدیدترین اقدام مسئولیت اجتماعی خود با حضور رابط ناشنوا برای اولین بار در تاریخ مجامع شرکت‌های بازار سرمایه امکان بهره‌مندی از این مجمع را بصورت زنده برای جامعه نیم میلیون نفری ناشنوا و کم‌شنوا را فراهم نمود

به گزارش روابط عمومی گروه توسعه ملی، دراین مجمع بیان شد که شرکت ارزش افزوده پرتفوی بورسی سرمایه گذاری گروه توسعه ملی تقویت نظام های حاکمیت شرکتی، تولید حداکثری و استفاده از ظرفیت های قانونی ،بهینه سازی پرتفوی و بازارگردانی موثر سهام گروه، استفاده از ابزارهای نوین مالی را در کنار تقویت سطح نوآوری و اقتصاد دانش بنیان، افزایش قابلیت نقدشوندگی، گزارش دهی هوشمند و شفاف، حداکثرسازی ارزش برای ذینفعان و همچنین تشکیل کمیته ویژه تولید، پشتیبانی ها و مانع زدایی ها در دستور کار و برنامه های آتی این شرکت، در سال جاری می‌باشد.

طی این مجمع که با حضور آنلاین نزدیک به 500 سهامدار برگزار شد، سود 1000 ریالی به ازای هر سهم وبانک توزیع شد.

طبق گزارش­‌های ارائه شده، در سال مالی منتهی به 30 اسفند 99، وبانک در سودآوری رکورد زد و بیش از 47 هزار میلیارد ریال سود ساخته است که نسبت به سال قبل، رشد 3 برابری داشت. همچنین سود تلفیقی این شرکت نیز به بیش از 106 هزار میلیارد ریال رسید که این میزان سود هم رشد 3 برابری را نسبت به سال 1398 تجربه کرده است.

در شرایطی که وضعیت بازار سرمایه در نیمه دوم سال، روند مناسبی را طی نکرده بود، جمع کل سرمایه گذاری بورسی و غیر بورسی این شرکت در پایان سال1399، نسبت به پایان سال 1398 با رشد 31 درصدی به رقمی بالغ بر 50 هزار میلیارد ریال رسید.

همچنین در پایان سال 1399، مجموع بهای تمام شده سرمایه گذاری در شرکت های فرعی و وابسته بالغ بر 34 هزار میلیارد ریال بود. تفاوت بهای تمام شده و ارزش روز پرتفوی بورسی حاکی از ارزش افزوده 10 برابری در پایان سال 1399 است که در راستای استانداردهای حسابداری ایران، این درآمد، شناسایی نشده است.

رشد 10 برابری ارزش پرتفوی بورسی در حالی رخ داده است که بیشترین میزان رشد ارزش مربوط به سرمایه گذاری این شرکت در صنایع شیمیایی، محصولات غذایی و آشامیدنی، سیمان و ماشین آلات و دستگاه های برقی بوده است.

در ادامه ارائه گزارش عملکرد این شرکت مطرح شد که شرکت های پتروشیمی شازند، توسعه صنایع بهشهر، ایران ترانسفو، سرمایه گذاری و توسعه صنایع سیمان، سرمایه گذاری توسعه ملی ، گروه صنعتی بارز، ملی کشت و صنعت و دامپروری پارس، سرمایه گذاری شفادارو، سرمایه گذاری نیروگاهی ایران و سیمرغ، در مجموع بیشترین ارزش بازار پرتفوی بورسی گروه را به خود اختصاص داده که ارزش روز این 10 شرکت به رقمی بالغ بر 300 هزار میلیارد ریال در پایان سال 1399 رسیده است.

گفتنی است افزایش قریب به 2 برابری در خالص ارزش دارایی های شرکت به ازای هر سهم معادل 12.555 ریال در پایان سال 99 نسبت به رقم 6.991 ریال در سال 1398 بدون در نظر گرفتن ارزش افزوده پرتفوی غیربورسی، نشان دهنده کارنامه موفق این هلدینگ چندرشته ای بوده است.

نگاهی بر ترکیب درآمدهای عملیاتی این شرکت در سال 1399 حاکی از آن است که وبانک 33 هزار میلیارد ریال درآمد حاصل از سود سهام، در حدود 7 هزار میلیارد ریال سود ناشی از واگذاری سهام شرکت ها و بیش از 6 هزار میلیارد ریال سود فروش املاک کسب نمود.

موضوع مهم دیگری که در این مجمع به عنوان برگی از گزارش عملکرد شرکت از آن صحبت شد، برخی از اطلاعات مالی اصلی و تلفیقی شرکت بود. در بخش اطلاعات اصلی، ارائه شد که وبانک در پایان سال 1399 در مقایسه با سنوات پیشین، روندی رو به رشد داشت. به طوری که نرخ بازده دارایی و نرخ بازده حقوق مالکانه با رشدی چشمگیر نسبت به سال قبل ، به ترتیب به 50 و 69.5 درصد رسید.

طبق اطلاعات صورت های مالی تلفیقی وبانک، در پایان سال 1399 نرخ بازده دارایی ها به 38.6 درصد و نرخ بازده حقوق مالکانه به 78.4 درصد رسید که روند افزایشی نسبت به سال قبل را نشان می دهد.

همچنین جمع دارایی های شرکت در سال 1399 با رشد 47 درصدی نسبت به سال 1398 به رقمی بالغ بر 94 هزار میلیارد ریال رسید و جمع حقوق مالکانه نیز با افزایش 63 درصدی در پایان سال 1399 نسبت به سال ماقبل خود، بالغ بر 83 هزار میلیارد ریال شد.

درباره ارزش خالص دارایی

Net Asset Value یا ارزش خالص دارایی یک شرکت سرمایه‌گذاری حاصل تفاضل دارایی‌ها منهای کل بدهی‌های آن است. به عبارت روشن‌تر، NAV در یک شرکت سرمایه‌گذاری از طریق کسر بدهی از ارزش روز کل پرتفوی به‌دست می‌آید. برای محاسبه NAV روش‌های مختلفی وجود دارد. اما نکته مهم آنکه می‌توان در پایان معاملات هر روز برای شرکت‌های سرمایه‌گذاری NAV را محاسبه کرد.

روش‌های محاسبه ارزش خالص دارایی عبارتند از:

NAV= ارزش افزوده دارایی‌های غیر جاری + سرمایه در گردش خالص + ارزش افزوده سرمایه‌گذاری‌ها

که ارزش افزوده سرمایه‌گذاری‌ها برابر با ارزش روز سرمایه‌گذاری منهای بهای تمام شده سرمایه‌گذاری‌ها است.

سرمایه در گردش خالص نیز عبارت است از: دارایی‌های جاری منهای بدهی‌های جاری و همچنین ارزش افزوده دارایی‌های غیر جاری از تفریق ارزش روز دارایی‌های غیر جاری و بهای تمام شده دارایی غیر جاری به دست می‌آید.

در این روش ارزش خالص دارایی‌ها برابر است با مجموع ارزش روز دارایی‌های

جاری + ارزش روز سرمایه‌گذاری‌ها + ارزش روز دارایی‌های غیر جاری منهای ارزش روز بدهی‌های شرکت.

ارزش افزوده سرمایه‌گذاری‌ها به علاوه بهای تمام شده حقوق صاحبان سهام، ارزش خالص دارایی را نتیجه خواهد داد. روشی که در ایران در محاسبه NAV مرسوم است.

در حقیقت خالص ارزش دارایی بدین معنا است که سهام موجود در پرتفوی این شرکت‌ها دارای چه میزان ارزش می‌باشد و به هر سهم چه ارزشی از بابت پرتفوی شرکت تعلق می‌گیرد.

با این آشنایی مختصر از مفهوم NAV این سوال مطرح است که تا چه اندازه ارزش واقعی سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری را می‌توان با محاسبه NAV برای هر سهم به دست آورد؟ با توجه به ساختار فعالیت شرکت‌های سرمایه‌گذاری در ایران که به عبارتی از اهداف اصلی شرکت‌های سرمایه‌گذاری فاصله دارند و همچنین نحوه محاسبه NAV در ایران نمی توان پاسخ روشنی برای ارزش افزوده پرتفوی بورسی هر سهم به دست آورد.

الف) شرکت‌های سرمایه‌گذاری در ایران غالبا فعالیت ترکیبی دارند، بدین معنی که علاوه بر مدیریت سرمایه‌گذاری در اوراق بهادار اقدام به کنترل و مدیریت سایر شرکت‌ها (هلدینگ) می‌نمایند. عملیات هلدینگی موجب پیچیدگی و ابهام در محاسبه NAV هر سهم می‌گردد که تعداد این شرکت‌ها در بین شرکت‌های سرمایه‌گذاری ما کم نیست.

ب) شرکت‌های سرمایه‌گذاری بورسی ایران از نوع سرمایه ثابت هستند و سرمایه این شرکت‌ها به دلایل مختلف بلوکه شده است. به عنوان مثال شرکت سرمایه‌گذاری بانک ملی ۴۴درصد سهام شرکت ایران پوپلین را دارد ارزش افزوده پرتفوی بورسی که این شرکت به سادگی نمی‌تواند سرمایه خود را از این شرکت زیان‌ده آزاد کند. در غالب کشور‌ها برای چنین شرکت‌هایی NAV محاسبه نمی‌شود. در خصوص این شرکت این نکته را نیز می‌توان اضافه نمود که طی سه ماه اخیر هیچ تغییری در پرتفوی سرمایه‌گذاری خود نداده است.

ج) برخی از شرکت‌های سرمایه‌گذاری بورسی موجود علاوه بر فعالیت‌های سرمایه‌گذاری درگیر فعالیت‌های تولیدی و خدماتی هستند. سرمایه‌گذاری ملی ایران در حال حاضر با فعالیت شرکت‌های کارگزاری اقدام به فعالیت‌های خدمات مالی نموده است. مسلم است NAV هر سهم چنین شرکت‌هایی فاقد محتوی علمی و عملی است.

د) اکثر شرکت‌های سرمایه‌گذاری بورسی دارای پرتفوی غیر بورسی هستند و در برخی از شرکت‌ها حجم عظیمی از سرمایه‌گذاری‌ها را شکل می‌دهند. به عنوان مثال حجم سرمایه‌گذاری‌های غیر بورسی شرکت سرمایه‌گذاری صندوق بازنشستگی دو برابر سرمایه‌گذاری در شرکت‌های بورسی است. همچنین ارزش افزوده پرتفوی بورسی در شرکت‌های سرمایه‌گذاری البرز نزدیک به ۲۰درصد سرمایه‌گذاری‌ها در شرکت خارج از بورس صورت گرفته است. از آنجا که قیمت‌گذاری شرکت‌های خارج از بورس با دشواری‌ها و ابهام متعددی روبه‌رو است، لذا محاسبه NAV این شرکت‌ها با ملاحظات خاص و به دور از واقعیت‌ها است.

ه) شرکت‌های سرمایه‌گذاری به طورعمده از حجم بالای اموال و دارایی‌های غیرسرمایه‌گذاری بهره می‌برند. این در حالی است که در محاسبه NAV هر سهم فرض بر آن است که شرکت‌های اینگونه دارایی‌های با اهمیتی نداشته باشند، لذا محاسبه NAV را دچار خدشه می‌کند.

ارزش افزوده پرتفوی بورسی

• اعضای کانون

• قوانین و آیین نامه های سازمان بورس و اوراق بهادار
• مصوبات سازمان بورس و اوراق بهادار

یک دقیقه با کانون

تحلیل برتر

برنامه های کانون

هیئت سازش

شنبه بازار سرمایه

دوشنبه بازار سرمایه

ارتباط باما

ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی شرکت که عمدتاً در صنعت ساخت و ساز متمرکز شده در محاسبه NAV شرکت لحاظ نشده است، در صورت در نظر گرفتن ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی، NAV شرکت افزایش قابل ملاحظه ای نسبت به رقم فوق الذکر خواهد داشت.

مدیر عامل شرکت سرمایه گذاری بهمن (عضو کانون نهادهای سرمایه گذاری ایران) با اشاره به تاثیر گذاری رکود موجود در بازار های جهانی و اقتصاد کشور بر عملکرد بنگاه های اقتصادی، اظهار داشت: در چنین فضایی بازده شاخص کل حدود ۱۲ درصد منفی، بازده شاخص گروه سرمایه گذاری ها ۷٫۱۳ درصد منفی و میانگین بازده خالص ارزش روز دارایی های گروه شرکت های سرمایه گذاری در بورس ۱۲ درصد منفی بوده، این درحالیست که بازدهی خالص ارزش روز دارایی های شرکت سرمایه گذاری بهمن تنها ۸٫۲ درصد منفی بوده است .

به گزارش روابط عمومی کانون نهاهای سرمایه گذاری ایران و به نقل از بورس نیوز، حجت اله انصاری خالص ارزش روز دارایی ها در تاریخ مجمع این شرکت را ۱۶۳ تومان ذکر و تصریح کرد: ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی شرکت که عمدتاً در صنعت ساخت و ساز متمرکز شده در محاسبه NAV شرکت لحاظ نشده است، در صورت در نظر گرفتن ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی، NAV شرکت افزایش قابل ملاحظه ای نسبت به رقم فوق الذکر خواهد داشت .

این مقام مسئول در “وبهمن” تصریح کرد: این شرکت به لحاظ بازدهی خالص ارزش روز ارزش افزوده پرتفوی بورسی دارایی ها در دوره سال مالی(۹۳٫۰۹٫۳۰ الی ۹۴٫۰۹٫۳۰) رتبه پنجم را در میان ۱۷ شرکت هم گروه خود دارد .

به گفته وی؛ در کنار کاهش سود عملیاتی شرکت، این شرکت موفق شد تا با فروش ۹ شرکت غیر بورسی خود، از درآمد ۱۴ میلیارد و ۱۰۰ میلیون تومانی برخوردار شود.

انصاری با اعلام تملک کامل ساختمان میرداماد از سوی این مجموعه، عنوان کرد: ساختمان میرداماد در زمینی به مساحت ۷۸۰ مترمربع با ۷۰۰ متر زیربنای مسکونی است که مساحت کل زیربنا یک هزار و ۱۳۰ متر و بر ۲۰ متری خیابان میرداماد واقع شده است.

وی ادامه داد: تعداد ۷ واحد از ۸ واحد این ساختمانی مسکونی توسط سرمایه گذاری بهمن در سال ۸۳ خریداری شد، اما مالک یک واحد باقی مانده حاضر به فروش نبود. در نهایت واحد مذکور به قیمتی کمتر از قیمت گذاری کارشناس رسمی دادگستری خریداری شد .

بالاترین مقام اجرایی سرمایه گذاری بهمن ارزش ۷ واحد در اختیار این مجموعه از ساختمان میرداماد را بر اساس قیمت گذاری کارشناس رسمی حدود ۳۰ میلیارد تومان اعلام کرد. با تملک یک واحد باقیمانده دارایی مذکور از حالت رکود خارج و با اجرای پروژه اداری – تجاری ارزش افزوده و نقدینگی مناسبی نصیب شرکت خواهد شد .

وی با اشاره به موقعیت مناسب ملک، عنوان کرد که شرکت در نظر دارد تا یک پروژه جدید تجاری – اداری در آن احداث کند که اخذ مجوز تخریب و نوسازی از شهرداری برای اجرای پروژه ای تجاری- اداری با مساحت ۲۵۰۰ متر مربع در جریان است .

انصاری درخصوص استراتژی و سیاست های شرکت، از برنامه شرکت در جهت سرمایه گذاری در سهام دارای چشم انداز مناسب و خروج از سهام دارای بازدهی کمتر خبر داد .

مدیر عامل سرمایه گذاری بهمن با توجه به چشم انداز آتی مثبت بازار سرمایه، از اجرایی شدن توافق هسته ای و در نتیجه ایجاد گشایش های اساسی در حوزه سرمایه گذاری و تجارت خارجی، افزایش فروش نفت خام توسط دولت، تداوم ارزش افزوده پرتفوی بورسی روند کاهش نرخ تورم و در نتیجه کاهش نرخ سود سپرده بانکی به عنوان عواملی نام برد که باعث ایجاد جذابیت سرمایه گذاری در بازار سهام از یک سو و از طرفی باعث کاهش نرخ تامین مالی شرکت ها و کاهش هزینه های مالی آنها خواهد شد .

وی ادامه داد: همچنین انعقاد قرار دادهای جدید توسط شرکت های پذیرفته شده در بورس نظیر شرکت های خودرویی، تجهیزاتی و سایر شرکت ها، کاهش هزینه شرکت ها در مبادلات بین المللی نیز سایر عواملی هستند که باعث ایجاد انتظارات مثبت در بازار سرمایه در سال آتی خواهد شد .

انصاری به تغییرات شاخص بورس در ماه های دی، بهمن و اسفندسال جاری استناد کرد که موید این مطلب است .

بالاترین مقام اجرایی “وبهمن” اظهار داشت: بر این اساس این مجموعه به منظور استفاده از فرصت های بازار سرمایه و همچنین جبران مخارج سرمایه ای ناشی از مشارکت در افزایش سرمایه شرکت های سرمایه پذیر، سرمایه خود را از ۲٫۴۲۰ به ۲٫۷۵۰ میلیارد تومان ( معادل ۱۳٫۶ درصد) افزایش می دهد .

وی با اعلام برنامه شرکت برای واگذار و یا معاوضه پروژه بافکار، گفت: با ارزش افزوده پرتفوی بورسی توجه به تغییر شرایط حاکم بر بازار املاک تجاری بزرگ مقیاس در شهر تهران، مذاکراتی با سرمایه گذاران احتمالی در خصوص مشارکت در ساخت پروژه مذکور ( با طراحی جدید و منطبق با شرایط آتی بازار املاک) در دستور شرکت قرار گرفت .

انصاری تصریح کرد: در صورت عدم امکان جذب سرمایه گذار برای مشارکت در ساخت، سهام شرکت بافکار و یا زمین آن با رعایت تشریفات قانونی واگذار یا معاوضه می شود .

این گزارش می افزاید: شرکت بافکار دارای زمینی به مساحت ۱۱۲٫۰۰۰ متر مربع در جنوب شهر تهران ( دو قطعه زمین در شمال و جنوب بزرگراه بعثت در تقاطع شهید رجایی ) واقع شده است.

مفهوم NAV

برای تحلیل یک سهم بهتر است از ترکیب تحلیل بنیادی و تکنیکال و همچنین تابلوخوانی استفاده کنیم تا تحلیل جامع تر و دقیق تری داشته باشیم. یکی از روش های تحلیل بنیادی محاسبه NAV ( خالص ارزش دارایی های یک شرکت ) می باشد که در این مقاله با مفهوم و نحوه محاسبه آن آشنا می شویم.

کلمات کلیدی :

تحلیل بنیادی – NAV – شرکت های سرمایه گذاری – دارایی – بدهی – ارزش گذاری سهام – P/NAV

مقدمه :

یکی از روش های تحلیل بنیادی شرکت های سرمایه گذاری، محاسبه NAV) Net Asset Value) یا همان خالص ارزش دارایی های یک شرکت می باشد که به ما می گوید ارزش به روز و دقیق هر برگ سهم چه مقدار است. فرض کنید به عنوان مثال هر ورق سهم یک شرکت سرمایه گذاری با قیمت 3000 تومان معامله می شود. پس از محاسبه خالص ارزش دارایی های شرکت متوجه شده ایم که NAV آن 4500 تومان به ازای هر سهم می باشد. لذا متوجه میشویم این سهم کمتر از ارزش واقعی خود در حال معامله است و احتمالا سهم ارزنده ای است. این نکته حائز اهمیت است که اگر یک سهم کمتر از NAV خود معامله شود لزوما به معنای عدم ارزندگی آن نمی باشد که در ادامه به توضیح این موضوعات خواهیم پرداخت.

فرمول ساده محاسبه NAV به صورت زیر می باشد:

با کسر جمع بدهی های شرکت از دارایی های آن و تقسیم حاصل بر تعداد واحد ها یا همان تعداد سهام شرکت، به خالص ارزش دارایی های شرکت (NAV) میرسیم. هرچند محاسبه دقیق NAV شرکت های سرمایه گذاری کمی پیچیده تر از این فرمول است و فاکتور های بیشتری در آن دخیل هستند (که در ادامه توضیح داده میشوند) اما اساس محاسبه NAV از همین محاسبه خالص ارزش روز دارایی ها به دست می آید و برای توضیحات اولیه همین فرمول کفایت می کند.

اکثر شرکت های بورسی، شرکت های تولیدی و شرکت های سرمایه گذاری هستند. در ابتدای مقدمه گفته شد که روش محاسبه NAV برای تحلیل شرکت های سرمایه گذاری کاربرد دارد.

با توجه به اینکه فعالیت اصلی این شرکت ها، سرمایه گذاری های مختلف روی سهام یا بازار های مالی است و از آن جا که شرکت های بورسی موظف به ارائه صورتهای مالی و شفاف سازی پرتفوی خود هستند، لذا محاسبه ارزش روز دارایی های این شرکتها کار سختی نیست و این روش کاربردی است. در ادامه شیوه محاسبه دقیق NAV شرکت های سرمایه گذاری را به صورت کامل بررسی می کنیم.

اما در شرکت های تولیدی با توجه اصل بهای تمام شده تاریخی، شرکت ها دارایی های خود را به ارزش روزی که دارایی خریداری شده است ثبت می کنند. به ارزش افزوده پرتفوی بورسی عنوان مثال ترازنامه شرکت زیر را مشاهده می کنیم. فرض کنید این شرکت 200 میلیون برگ سهم دارد.

با استفاده از فرمول عنوان شده، NAV این شرکت را محاسبه میکنیم : کسر بدهی ها از دارایی ها برابر با 257 میلیارد و 725 میلیون و 900 هزار تومان می باشد که بر اساس معادله اصلی حسابداری، برابر با جمع حقوق صاحبان سهام نیز هست. (دقت کنید که ارقام داخل ترازنامه به میلیون ریال هستند). با تقسیم این مقدار بر 200 میلیون برگ سهم، NAV یا همان خالص ارزش دارایی های این شرکت تولیدی در حدود 1288 تومان می باشد که باید با قیمت تابلو مقایسه شود. اما نکته حایز اهمیت این است که آیا قیمت محاسبه شده برآورد و تخمین خوبی از خالص ارزش روز دارایی های این شرکت است ؟

فرض کنید این شرکت زمینی(دارایی ثابت مشهود) را در سال 1390 به مبلغ 696,057 خریداری کرده است. اما در سال 1393 ارزش این زمین به 1,500,000 رسیده. حال اگر در این مدت شرکت تجدید ارزیابی نکرده باشد، با بررسی صورتهای مالی شرکت می بینیم که همان مبلغ خرید اولیه 696,057 به عنوان دارایی در ترازنامه شرکت آورده شده است. لذا محاسبه NAV شرکت های تولیدی کاربرد چندانی ندارند و اطلاعات دقیقی از خالص ارزش روز دارایی ها به ما نمی دهند.

محاسبه NAV شرکت های سرمایه گذاری :

برای محاسبه دقیق خالص ارزش دارایی های شرکت های سرمایه گذاری، ابتدا نیاز است با بعضی مفاهیم آشنا شویم. برای تشریح بهتر، یک نمونه از محاسبه NAV شرکت بورسی صبا تامین را آورده و به توضیح عوامل مختلف و اثر گذار آن می پردازیم.

ارزش افزوده پرتفوی بورسی :

همانطور که قبلا گفتیم عمده فعالیت شرکت های سرمایه گذاری، خرید و فروش سهام و ارز و … و کسب بهره از طریق این بازار های مالی است. حال اگر شرکت دارای سهام شرکت های بورسی باشد، در پرتفوی خود نشان داده می دهد. فرض کنید یک شرکت 1 ماه پیش 20 هزار سهم شرکت سرمایه گذاری تامین اجتماعی (شستا) را در قیمت 5000 تومان خریده باشد و هم اکنون که به دنبال محاسبه NAV شرکت هستیم، قیمت هر برگ سهم شستا به 6000 تومان رسیده باشد. با اینکه هنوز شرکت سهام خود در شستا را نفروخته است تا درآمد آن را محقق کند اما به هرحال بخشی از دارایی بالقوه شرکت است و برای محاسبه ارزش روز دارایی های این شرکت باید محاسبه شود. لذا با توجه به توضیحات داده شده بهای تمام شده پرتفوی بورسی شرکت در سهام شستا برابر با 100 میلیون تومان (5000 تومان * 20 هزار سهم) و ارزش روز بازار پرتفوی بورسی آن برابر با 120 میلیون تومان (6000 تومان * 20 هزار سهم) می باشد. لذا ارزش افزوده پرتفوی بورسی شرکت برابر با 20 میلیون تومان ( 100 – 120) می باشد.

ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی :

محاسبه ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی شرکت سرمایه گذاری تفاوت چندانی با قسمت قبل ندارد و برای سرمایه گذاری های مختلف شرکت بر شرکت های غیر بورسی و بازار های مالی دیگری می باشد. هرچند محاسبه این ارزش افزوده با توجه به ماهیت فعالیت، می تواند کمی متفاوت باشد.

سود و زیان فروش سرمایه گذاری بعد از تاریخ ترازنامه :

همانطور که گفته شد، فرمول اصلی محاسبه NAV از تقسیم حقوق صاحبان سهام (دارایی ها – بدهی ها) بر تعداد سهام شرکت به دست می آید. ما برای دانستن حقوق صاحبان سهام به ترازنامه مراجعه می کنیم. در محاسبه NAV شرکت صبا تامین دیدیم که ترازنامه در تاریخ 31 اردیبهشت تهیه شده اما محاسبه NAV در خرداد ماه همان سال صورت گرفته است. لذا اگر در این مدت شرکت بعضی از دارایی های بورسی یا غیر بورسی خود را به فروش رساند و سود یا زیان محقق شود، لازم است که در محاسبه NAV شرکت لحاظ شود زیرا ما به دنبال محاسبه ارزش روز دارایی ها و بدهی های شرکت هستیم.

ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاری ها :

ذخیره گرفتن در حسابداری به عنوان یک فعالیت احتیاطی برای پوشش هزینه های احتمالی است. برای درک مفهوم ذخیره گرفتن یک مثال میزنیم. فرض کنید در پایان سال ( اسفند ماه ) به دنبال ارائه صورتهای مالی هستیم اما قبض برق مربوط به برق مصرفی شرکت در اسفند در تاریخ 5 فروردین به دست ما میرسد. از آنجایی که در پایان سال به دنبال بستن حساب ها هستیم باید یک تخمین از هزینه برق، با شیوه های مختلف موجود، داشته باشیم و حسابی تحت عنوان ذخیره برق به جای هزینه احتمالی ایجاد کنیم. حال فرض کنید شرکت سرمایه گذاری، سهام شرکت فولاد را مبلغ 2000 تومان خریداری کرده اما در تاریخ محاسبه NAV، سهام این شرکت افت قیمت داشته و به 1900 تومان رسیده است. برای محاسبه دقیق و به روز خالص ارزش دارایی های شرکت لازم است این مقدار کاهش را تحت عنوان ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاری در محاسبه NAV لحاظ کنیم تا برآورد دقیق تری داشته باشیم.

با توجه به توضیحات داده شده ابتدا حقوق صاحبان سهام و سرمایه شرکت را مشاهده کرده و در بازه زمانی بین تاریخ تهیه ترازنامه و محاسبه NAV، تغییرات لازم و پیش آمده از هرگونه مازاد ارزش افزوده یا کاهش ارزش سرمایه گذاری و … را لحاظ می کنیم. در نهایت با تقسیم NAV کل به تعداد سهام شرکت به NAV هر سهم میرسیم.

در نهایت با مقایسه NAV هر سهم با قیمت تابلو آن (Price) می توانیم راجع به ارزندگی سهم نظر دهی کنیم و آن را ارزش گذاری کنیم. اگر خالص ارزش دارایی ها بیش از قیمت تابلو سهم بود یا به عبارتی “ P/NAV < 1 “می توان نتیجه گرفت که سهم کمتر از ارزش واقعی خود در حال معامله است . می تواند مستعد رشد باشد.

نکات نهایی :

نکته حائز اهمیت این است که نباید به صرف نسبت P/NAV اکتفا کرد زیرا قیمت بسیاری از شرکت ها حداقل اختلافی با NAV خود دارند و بهتر است این بررسی در کنار اصول تکنیکال و فاندمنتال بررسی شود تا تحلیل از اعتبار بیشتری برخوردار باشد.

بعضی شرکت های سرمایه گذاری، جدا از اینکه عمده دارایی آنها مربوط به سرمایه گذاری های مختلف در بازار های مالی متفاوت است، ممکن است روی املاک و زمین های مختلف نیز سرمایه گذاری کنند. لذا باید به اصل بهای تمام شده تاریخی توجه کنیم و سعی کنیم در محاسبه NAV این شرکت ها مازاد تجدید ارزیابی اینگونه دارایی های شرکت را نیز لحاظ کنیم تا برآورد دقیق تری از خالص ارزش دارایی ها داشته باشیم. بدیهی است هر قدر درصد بیشتری از دارایی های شرکت مربوط اینگونه دارایی های ثابت مشهود باشد، برآورد ما از NAV از واقعیت دورتر خواهد شد و تجدید ارزیابی دارایی ها اهمیت بیشتری پیدا می کند.